《投資者網》徐慧

　　編輯 胡珊

　　7月1日，帶著大多數四川人記憶味道的本地奶制品品牌，四川菊樂食品股份有限公司(簡稱“菊樂股份”)，向深交所主板遞交招股書，這是公司在此前首發上市過程中出現分公司出納挪用公司大額資金、內控制度存在重大缺陷等問題，收到證監會警示函后，第4次沖擊A股上市。

　　此次IPO，菊樂股份計劃募集資金13.63億元，募集資金將用于古浪縣菊樂牧業奶牛養殖項目、溫江乳品生產基地改擴建項目等7個項目，若募資能夠成功，作為區域品牌的菊樂股份，能否借此機會，提高其它區域市場占有率，增強企業競爭力，獲得更大突破，仍充滿挑戰。

　　品牌效應集中于四川

　　官網顯示，菊樂股份成立于1984年，是成都菊樂企業(集團)股份有限公司下屬子公司，于1996年開始生產液態奶及乳飲料，主營業務為含乳飲料及乳制品的研發、生產和銷售，產品分為含乳飲料、發酵乳、巴氏殺菌乳、滅菌乳4大類，其中含乳飲料占公司營收過半。目前公司有7家控股子公司，1家控股孫公司。

　　菊樂股份的含乳飲料主要產品列示如下

　　資料來源：招股書

　　2019年度到2021年度，菊樂股份的營業收入分別為8.29億元、9.93億元、14.20億元，同期，凈利潤分別為1.1億元、1.32億元、1.67億元，呈現逐年上升趨勢。

　　菊樂股份近7年業績表現

　　資料來源：Wind

　　若產品按營收分類，報告期內，菊樂股份含乳飲料收入占總營收比分別為73.91%、65.31%、51.68%;發酵乳收入占總營收比分別為5.44%、10.23%、26.70%;滅菌乳收入占總營收比分別為12.75%、15.06%、13.21%，因此，得出公司營收主要以含乳飲料為主。同時，招股書顯示，一般情況下，常溫含乳飲料因保質期較長，且適宜長距離運輸，故不存在明顯的區域性特征。

　　資料來源：招股書

　　從主營業務收入按銷售地區構成來看，報告期內，菊樂股份在四川省市場實現的銷售金額分別為8.11億元、9.07億元、10.58億元，呈上升趨勢，占當期主營業務收入的比例分別為98.07%、91.53%和74.72%。

　　2021年，菊樂股份在黑龍江省、吉林省、遼寧省銷售收入占比上升為14.14%，不過該地區銷售的產品，不是菊樂股份旗下主營產品，而來自于公司收購的位于黑龍江省惠豐乳品旗下產品，其消費者此前就位于上述省份。

　　對此，菊樂股份表示，未來公司將在四川地區保持市場份額穩步提升、銷售渠道進一步下沉的基礎上，在西藏、貴州、重慶等西南其他區域進行業務擴張，針對東北區域等市場，公司將依托旗下子公司惠豐乳品現有的經銷商渠道資源，加大特色產品的推廣力度。針對其他區域市場，公司將進一步深化在品牌建設上的合理布局，加大市場推廣和品牌宣傳力度，力爭將“菊樂”品牌的影響力擴散至全國市場。

　　研發費用率低于同行

　　含乳飲料作為快速消費品，不僅要在銷售渠道上實現多元化，研發上，成功的飲品通常是經過長時間的產品開發、不斷調整、市場反饋，才能開形成能夠被研發壁壘廣大消費者接受的口味。因此，含乳飲品公司除了需要具有銷售渠道營銷多元化外，也需要具備持續的產品研發和創新能力。

　　在研發費用率上，報告期內，菊樂食品同行業可比上市公司的研發費用率平均值分別為0.54%、0.57%以及0.66%，同期，公司研發費用率分別為0.24%、0.28%、0.44%，研發費用有所提升，但仍低于可比公司平均水平。

　　資料來源：招股書

　　原因或在于，公司收入超過一半的含乳飲料，自1996年推出后，就一直長年暢銷的“酸樂奶”，期間公司一直堅持“不變的配方、獨特的味道”。此外，招股書顯示，巴氏殺菌乳和滅菌乳主要為成熟工藝，該類產品研發投入也較低。

　　不過，在招股書中，菊樂股份還是袒露道，目前公司研發中心專職研發人員人數不足，設備使用年限久，存在人才不足及專門設備落后等問題，難以與公司的快速發展相匹配。因此公司擬通過本次項目建設，擬投資5530.90萬元，用于研發中心的整體升級建設，引進技術人才補充人才缺口，并完善研發中心組織架構，持續推動產品創新。

　　收購惠豐乳品存安全隱患

　　食品安全涉及大眾健康，是食品生產企業的生命線。近年來，國家不僅通過頒布《中華人民共和國產品質量法》、《中華人民共和國食品安全法》等一系列政策法規，完善食品工業的法制建設，加大食品工業的監管全壁壘力度，同時，消費者對食品安全的關注也已經上升到前所未有的高度。

　　在質量管理體系上，招股書顯示，菊樂股份已取得 HACCP 體系認證證書、食品安全管理體系認證證書、ISO9000質量管理體系認證證書、誠信管理體系認證證書、良好生產規范(GMP)認證證書(眉山分公司)。

　　但在2020年10月，菊樂股份完成對惠豐乳品的收購后，其公司主要從事的發酵乳生產和銷售，核心單品嚼酸奶在迎合年輕消費者偏好，帶動公司發酵乳收入大幅增長外，其食物安全問題也隨之而來。

　　黑貓投訴網上，有消費者對菊樂食品旗下品牌惠豐優牧進行投訴，投訴內容多包括食品質量、酸奶當中有異物等問題。

　　消費者在黑貓上投訴惠豐優牧

　　資料來源：黑貓投訴平臺

　　此前，在山西省市場監督管理局發布的2021年第29期食品安全監督抽檢信息通告顯示，標稱黑龍江惠豐乳品有限公司大慶分公司生產的嚼酸奶(黃桃+燕麥)大腸菌群不符合食品安全國家標準。

　　對此，菊樂股份在招股書風險因素中表示，公司作為食品制造企業，品牌知名度、美譽度及消費忠誠度對公司發展至關重要。公司以“菊樂”“惠豐優牧”品牌進行產品銷售、市場推廣，如果上述品牌因不利負面報道、食品安全事件或者重大法律糾紛等影響，失去品牌影響力、顧客信任度，公司銷售業績將會受到重大不利影響。同時，報告期內，公司未發生重大產品質量糾紛，亦不存在因產品質量問題受到質量技術監督部門處罰的情況。

　　品牌影響力方面，在行業競爭格局及市場化程度方面，除全國性乳企，伊利股份(600887.SH)、蒙牛乳業(02319.HK)外，我國區域性乳企分布也較為廣泛，例如三元股份(600429.SH)、燕塘乳業 (002732.SZ)、天潤乳業(600419.SH)、莊園牧場 (002910.SZ)等，畢竟區域性乳企在區域內長期沉淀的品牌影響力，以及貼近市場帶來的高效物流配送能力，也使得區域性乳企能在需要保鮮并快速上架的低溫產品和具有一定區域特色的產品上發揮出較強優勢。

　　但隨著國家對乳制品加工業市場準入的嚴格限制，以及對現有乳制品加工企業的嚴厲整頓，以及我國乳制品行業市場份額開始向品牌知名度高、實力強、規模效益顯著的企業集中。特別是一些乳品企業通過資產重組、兼并收購、強強聯合等方式，擴大了規模，并加強了對奶源以及銷售渠道的控制，菊樂股份如何在競爭激烈的乳制品乳制品分得一杯羹，這無疑充滿了挑戰。將來公司能否借助募資上市，在保留自身特色和優勢的基礎上，打破區域限制，進一步提升公司整體產品的市場占有率，實現盈利和可持續增長，《投資者網》將持續關注。(思維財經出品)■