在新三板混跡多年后，紅星美羚計劃轉戰創業板，以求募集資金提升經營能力，在競爭焦灼的奶粉市場中有著一席之地。

　　可惜事與愿違，近日，紅星美羚上會被否，與上市失之交臂，一筆“居間協商借款”成為上市的絆腳石。

　　上市遇阻，羊奶粉市場也暗藏危機，紅星美羚還能迎接屬于自己的曙光么?

　　千里之堤毀于蟻穴

　　數年準備，功虧一簣。

　　上市委員會審議認為，經現場檢查發現，2018年12月，紅星美羚管理層協調供應商向經銷商提供1400萬元借款，并使用財務人員個人賬戶作為中轉，經銷商將該借款用于采購紅星美羚產品。紅星美羚未能對該事項進行充分準確披露并說明其合理性，相關內部控制制度未得到有效執行，不符合相關規定。深交所決定申請予以終止審核。

　　據了解，在紅星美羚首次披露招股書后不久，深交所進行的第一輪審核問詢就鎖定該筆款項。

　　彼時，深交所要求紅星美羚補充披露該筆款項合理性、是否符合正常商業邏輯、對紅星美羚經營業績影響等。

　　紅星美羚解釋稱，2018年下半年，因為社會資金環境越來越緊張，管理層開始討論“賒銷”與“現銷”的互相統籌、把握。在這期間，經銷商殷書義作為公司董事殷書斌的弟弟，從其兄處獲悉了這一情況，便想要抓住機會獲取大額度的賒銷，賺取更大的經濟利益，考慮到自己一個人勢單力孤，便聯系熟悉的本地經銷商以及外地有一定經銷規模的經銷商，組團向紅星美羚以進貨規模大為由要求賒銷政策。

　　2018年底，紅星美羚管理層在該等人一再請求下，通過進行居間協調的方式為其從上游生鮮乳供應商處獲得了總計1400萬元資金支持，變相達成了上述經銷商賒銷的目的。

　　紅星美羚強調，殷書義等人收到款項之后以現銷方式向紅星美羚采購羊奶粉，紅星美羚同步發貨，出庫單、物流單、簽收單等資料符合2018年收入確認標準。因此，原本賒銷可以解決問題而由于較為謹慎從而變為現銷的行為，即本質上是“賒銷變現銷”，紅星美羚不存在主觀故意采用該行為粉飾報表的情況。

　　“雖然上下游之間是資金流動的關聯，但是這樣從上游借錢給下游，再逐漸回到上游，或許各方沒有什么損失，但在中間的公司賬面上虛增了業績?！毕沩炠Y本執行董事沈萌告訴記者。

　　審核機構對紅星美羚的解釋仍存疑慮，在接下來兩年內的多輪問詢中，均要求紅星美羚對該款項進行說明。

　　直至紅星美羚上市因該問題被否，紅星美羚證券部向藍鯨產經記者提供的一份關于上市歷程的公開信中，怒懟審核機構。

　　紅星美羚在公開信中指出：“三年來，審核機構不否不決，一個問題問三年，三年問一個問題。沒想到涉農企業上市竟然比唐僧取經還難，所涉2018年上下游借款問題，是廈門局現場檢查認為的不正常，給出的結果紅星美羚是不認可的，公司去廈門局討過說法，認為他們給出的結論不是事實真相，廈門局給的說法是在問詢過程中去做解釋說明?！?/p>

　　“審核機構提出的1400萬元款項是存在問題的，其中或涉及紅星美羚虛增收入、預增利潤的情形，這樣的做法會使報表好看，并且出納也要承擔相關責任?！庇胁辉妇呙麖氖仑攧諏徲嫻ぷ鞯娜耸肯蛴浾弑硎?，“在事件發生的近幾年時間里，會對紅星美羚的上市形成阻礙?！?/p>

　　沈萌則表示，若紅星美羚把問題解決，仍滿足上市要求，依然可以上市，但如果剔除這些問題后不能滿足，說明業績基礎不夠穩定，直到業績過硬之后再進行上市。

　　深交所指出，紅星美羚如不服終止上市審核決定，可在收到決定后五個工作日內，向深交所申請復審。

　　記者向該公司詢問接下來的上市計劃，截至發稿前未收到回應。

　　存量競爭下的壓力

　　“紅星美羚上市是因為企業資金短缺，這個情況已經持續了四五年時間?！比闃I專家宋亮告訴記者，“上市就是為融資解困，但具體能否解困還是未知數，因為近兩年該公司市場在不斷萎縮，加上生產運營成本高漲，其整體經營情況并不好?！?/p>

　　數據顯示，紅星美羚2019年至2021年營業收入分別為3.42億元、3.63億元、3.78億元，凈利潤分別為4488.77萬元、5509.15萬元、5308.02萬元。

　　2021年，紅星美羚營業收入雖較上年同期增長4.08%，但受疫情持續影響下居民購買力的下降等因素影響，2021年凈利潤及扣非后凈利潤分別同比下降3.65%和11.82%。

　　此外，紅星美羚2021年綜合毛利率明顯下降，2019年至2021年綜合毛利率分別為38.24%、40.48%、34.67%。

　　“2019年至2020年，由于生鮮乳采購價格的持續下降傳導至成本端，紅星美羚毛利率上升?！奔t星美羚在招股書中解釋稱，“2021年毛利率下降的主要原因系當期收入結構變化(如高毛利率的嬰配粉收入占比下降、低毛利率的大包粉上升)，以及部分嬰幼兒配方乳粉產品價格降低等原因綜合導致主營業務毛利率較2020年度下滑?！?/p>

　　2020年8月，紅星美羚曾試圖通過主動降價刺激銷量，該公司決定將富羊羊嬰幼兒配方羊奶粉零售價從原328元/800g調整為188元/800g。

　　該公司證券部工作人員向記者解釋稱，“2020年受疫情影響，經過市場調研，部分消費者消費壓力加大，公司以讓消費者受益為目的，同時也進一步推動羊奶市場擴容，在保證持續增長和合理盈利的基礎上，決定對富羊羊進行價格調整?！?/p>

　　可是在2021年，紅星美羚嬰幼兒配方奶粉量價齊降，銷量同比下降2.13%，單價同比減少0.26%。

　　“降價是因為此前定價太高，出貨能力較小，現在計劃通過低價策略帶動銷量增長，但如此調價無法保障渠道商利潤，且大幅下調價格會讓消費者對品牌認知和產品質量產生懷疑?！彼瘟林赋?，“下調價格并不一定會對動銷有很大影響，調價后若渠道商利潤減少，將會對地推產生影響，所以，單純依靠低價策略無法支撐產品動銷。紅星美羚應確定一個適當的價格，給渠道相應的利潤，守住重要市場，并進行專業的地推，及品牌教育，如此才會對業績和品牌有所幫助?！?/p>

　　某券商機構分析師向記者直言：“紅星美羚的上市和市場發展會比較難。羊奶粉市場規模較小，需要大企業的推動和教育，紅星美羚當前體量較小，不具備大規模教育消費者的實力;且羊奶粉市場有像澳優旗下佳貝艾特那樣較為強勢的品牌，紅星美羚并不具備較強競爭力?！?/p>

　　當前奶粉市場競爭水深火熱，羊奶粉這一細分領域成為奶粉企業的出路之一。外資奶粉企業更是在今年開始計劃在國內深耕羊奶粉，比如達能、菲仕蘭等。

　　有乳制品從業人士向記者直言，外資羊奶粉給國內的羊乳粉企業帶來了一定的壓力，以諾優能為代表的羊奶粉品牌市場占有率及品牌知名度均明顯高于國內羊乳粉品牌。

　　在宋亮看來，羊奶粉乃至整個奶粉市場市場集中度提升，大品牌對小品牌的蠶食現象普遍，此次紅星美羚過會被否體現出內控不足等現象，也給渠道商造成了信心上的壓力。